前几年提起国内银行股，绝大多数股民朋友对其印象都非常差，买了浪费不少时间还容易亏钱，因为行业看不见希望，一度全行业都只给不到5pe的市盈率。这两年这种现象稍微有所改观，主要原因以招行为首的一批银行也走出了长牛趋势，估值也给到15倍pe，2pb以上，进而改变了人们对于银行股只配低估的刻板印象。
不过在A股里,仍然存在着一批像民生中信这种市盈率不足五倍,大幅破净的银行股，很多股民冲着低pe和可观的股息率进去，结果发现拿了股息，亏了本金，只能用惨字形容。买入这些低市盈率的银行股持股收息作为投资为什么不可行?究竟是什么原因导致同一个行业，业务相似度90%的企业之间，估值差异能有三四倍呢?是招行被高估了吗？
招商银行从14年到现在， 不算分红，股价涨幅高达541%，但是同期的净利润增长只有88.2%，可以说股价增长主要靠拔估值。长期上涨的同时也不免受到了其他银行股投资者的嫉妒，称招行不配这么高的估值，完全是机构抱团产生的泡沫。他们的说法看似很有理有据，其实不然。
银行是高杠杆的金融行业，会计准则非常复杂，利润表可以任由经验丰富的老会计合法调节，具有极大的欺骗性，单纯的利润数据意义有限。很多银行看似账面赚钱，实则放出去的贷款回收难度极大。举个例子，同样是贷出去一百亿，民生银行贷给乐视贷给了恒大，招行贷给了中字头国企。报表上看着都是赚了相同的利润，甚至民生因为贷款利率高，赚得还更多点，那结果一样吗?一年后，招行开开心心收回了本息，而民生只能看着海对岸的贾会计望洋兴叹。
银行业作为经营风险的生意，同样的利润背后潜藏的风险很可能是天差地别。因为风控不严导致的一笔亏损贷款可能要用上百笔正常贷款的利润来弥补，所以相同利润背后不同的资产质量，才是银行间估值差异的根源。
招行的资产负债表质量在银行中，称得上数一数二，报表上不良贷款率1.07%，远低于同行，这还是建立在很多同行对不良藏着掖着的基础上，实际上像民生银行之类，不良根本是笔糊涂账，恐怕连行长自己也不清楚到底有多少。再此基础上，招行还计提了440%的拨备覆盖，也是远高于同行数倍，一看就是让人放心的乖孩子，因此市场业更愿意给他领先同行的估值。
同时也可以说招行近些年估值提升的过程，就是资产质量也是不断好转的过程。从15年的不良率1.68%，拨备覆盖率179%，到20年的不良率1.05%，拨备覆盖率440%，资产质量全面好转几个档次，正是有了这样的变化，才有了估值从5pe到15pe的提升，所以说上涨基础非常坚实，绝非泡沫。
那么问题就来了，银行们都是在同一个市场放贷，为什么招行资产质量更好呢?答案就在于存款成本，存款成本可以说是银行业竞争时的核心优势之一。
如果把银行比作一家商店，存款成本就是店家的进货成本，贷款利率是店家的售价。假设大家都是有着相同的利润目标，那肯定是谁进货价更便宜，谁就能卖得便宜，抢占更多的生意。
在银行也是同样，只要存款成本低，在赚取合理利润后，放贷利率也就更低，就能争夺到更多能够保证还款的优质的客户资源。而放贷利率更高的银行，只能在招行挑剩下的客户里再进行挑选，自然出问题的概率就更大一些。
过去的2020年里，招行的平均存款获得成本大概是1.55%，仅次于农行排名所有银行第二，远高于其他股份制银行2.2%的平均水平。
四大银行存款成本低原因在于大量下沉三四五线城市，付出了更多的营业网点开支成本。加上因为属于国家亲儿子，各大行政机构存量资金都在他们开立的账户里，能获得很多低成本存款，不过也在国家需要的时候必须负担很多社会责任，比如去年的让利。
那招行又是为什么存款成本低呢?
招行没有四大行亲儿子的身份，也没有三四线开设网点，因为是在三四线开设过多网点固然能多吸收一些存款，但也会付出更多的网点开支成本。招行选择的是通过零售战略为主，通过提供更优质的线下服务，线上用科技金融加持，建立了远胜其他银行的客户黏性，如果大家有去招行线下办过业务，或者用过招行的手机APP，自然能感受到招行在服务这块甩开其他银行数个身位。在此基础上，招行通过金葵花，私人银行等一系列吸引手段，和高净值客户建立了紧密联系。20年末公司金葵花客户数310万户，资产总额7.35万亿，平均资产237万。私人银行10万户，总资产2.77万亿，平均资产2770万，可以说中国最有钱的一批客户资源，大多都被招行收入囊中。
优质客户不仅仅为招行提供了低廉的资金成本，也正是依赖手里的这批高黏性的优质客户，招行的轻资产业务发展也领先同行一个身位。招行每年依靠基金代销，银保渠道等中间业务的手续费就能贡献794亿营收，占全部营收的比例超过25%，作为对比，兴业银行在这块占比只有不到15%。收手续费的业务和传统存贷业务比起来，风险自然是更低，未来增长预期也更好，这部分业务当然值得更高的估值，进而抬高了股票整体估值。
总结一下就是，招行通过零售战略，积累了大批优质个人客户，提供了低廉的存款成本和高额的手续费收入，又通过成本优势，构建了更健康的资产负债表，让投资者更放心，因此获得了远高于同行的估值。当然成功的背后离不开的是优秀的管理水平和超前的战略眼光，这是大多优秀企业都必备的素质，这里不展开赘述。
当然上面说的这些都是招行长期走牛的基础，不代表任何时候买入都能马上获得盈利，驱动银行股价短期走势的因素更多的是实体经济的情况，实体经济增长疲软，就会造成坏账上升，央行采用降息刺激经济也会伤害到放贷业务的息差收入，股价就会相对疲软，比如去年的上半年。而一旦经济进入上行周期，资产质量情况好转，息差也随之走阔，银行股就会进入上升行情，比如去年下半年到现在，招行涨幅高达70%。因此股民朋友们在选择买点的时候一定要注意对于经济宏观方向的把握，以此获得更高的收益。
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